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  • 大冶有色期货:国庆中秋双节期间及四季度铜价分析

    发布时间: 2020-09-30 10:00首页:主页 > 期货 > 阅读()

    2020年是魔幻的一年,经历了美股反复熔断,油价跌穿地表的市场似乎做好了迎接任何一只“黑天鹅”的准备,当理论上的“活久见”密集地飞进了一个池塘里,下一个意外总会让人放松警惕。

      劈波斩浪——铜价走势回顾

      2020年1月20日至3月23日,铜价受疫情影响大幅下挫,最低至4371美元/吨,创2016年10月以来新低。修复超跌部分后,铜价自4月开始一路高歌猛进,9月21日报6877.5美元/吨,较3月23日最低点反弹约57%,创下近27个月新高。究其原因,今年以来,疫情逻辑始终贯穿铜价整体走势:

      ◇2-3月份,国内外疫情先后爆发,全球经济受到冲击,铜价连续经历两轮大幅下跌行情;

      ◇4-5月份,疫情由铜消费国向铜供应国转移,亚洲、欧洲等铜消费国疫情拐点接连出现,国内疫情基本稳定后市场回暖,铜价进入稳步上升阶段;

      ◇6月以后,南美秘鲁、智利等供应国疫情爆发,助推铜价上行至高位区间;

      ◇新冠疫苗逐步落地后,本就存在供需地域错配的铜基本面进一步趋紧,铜价创下两年新高。

      临近十一,铜价连续的小幅回调拉响预警信号,保税区库存的逐步回升和TC/RC的上调似乎也在预示着今年Q4可能不会风平浪静。

      暗流涌动——警惕单边市场大幅波动风险

      十一长假期间国内休市,对于铜等大宗商品来说,单边市场环境意味着更大的波动风险。市场容量的缩小,令所有交易行为造成的影响成比例放大,我们对近20年来的伦铜历史数据进行回顾,可得出以下数据:

      ◇上行市场环境中,十一期间伦铜最大涨幅为5.01%(2004年);

      ◇上行市场环境中,十月最大涨幅为14.79%(2003年);

      ◇下行市场环境中,十一期间伦铜最大跌幅为16.14%(2008年);

      ◇下行市场环境中,十月最大跌幅46.56%(2008年);

      ◇历年十月最大波幅均值9.93%,远高于月平均波幅均值4.68%;

      ◇2014年以前,历年十一期间波动方向与十月整体波动方向基本一致;

      ◇2015年后,十一期间波动方向与十月整体波动方向出现一定分化。

      结论:

      l  2014年以前可将十一期间行情走势看作十月铜价的启动阶段,2015年后需根据市场具体情况进行分析,但仍需警惕任何单边市场环境(见后文);

      l  十一期间市场下行预期环境风险高于上行预期环境风险;

      l  十一期间高价位区间更应注意下行风险。

      我们再来看近期的5次单边市场环境:

      2019年春节----2019年五一----2019年十一----2020年春节----2020年五一

      其前后走势连线正好构成了,涨、跌、涨、跌、涨的整体趋势,且这五次单边市场环境均对后续走势起到了启动或助推的作用。面临即将来临的十一、中秋双节假期,长达6个交易日的单边市场环境下,对当前处于相对高位的铜价来说,将是一次不小的考验。

      山雨欲来——四季度市场简析

      回过头来,再来看十月乃至整个四季度铜市场都面临哪些挑战:

      ◇美国疫情防控仍存在问题,每日确诊人数和累计确诊人数继续随检测人数增长,美国专家担忧新冠病毒感染出现激增;

      ◇美国财政刺激速度相对低于市场预期,且随着美国大选的日益逼近,市场避险情绪始终高涨,宏观上整体对铜价存在较强压制;

      ◇美元指数触底回升,压制包括铜在内的以美元计价的大宗商品;

      ◇欧洲疫情反复,英国新冠疫情警惕级别从3级上调到4级,英国首相约翰逊宣布对英格兰采取新的新冠肺炎限制措施;

      ◇全球铜主要消费国所在的北半球进入冬季,市场担忧疫情二度爆发风险;

      ◇9月市场需求增长整体低于市场预期,旺季效益未能完全体现;

      ◇近期保税库库存连续增加,截止9月26日当周,上海保税区铜库存较前一周增加2.9万吨至37万吨,同时铜保税库存创年内新高;

      ◇CSPT敲定Q4铜精矿TC/RC地板价为58美元/吨,较Q3地板价上升了5美元/吨。

      基本面数据影响或已部分体现进当前价位,但四季度最大的不确定因素还是来自美国大选,或者说来自当前愈演愈烈的中美关系。在中美第一阶段商贸谈判后,特朗普宣布将第二阶段谈判时间点放在本次大选后。今年中美两国疫情的差异化发展,令11月的大选无论特朗普是否连任,还是推迟结果,中美关系都将难以修复,中国也将被迫与美国开启第二阶段的商贸谈判。

      第一阶段谈判为尽快达成初步贸易协议,仅对扩大贸易部分进行了协定,受疫情影响目前执行情况低于两国预期;二阶段,核心谈判目标集中在知识产权和市场准入等敏感领域,其难度远超一阶段,届时,两国的紧张关系将再度刺激市场避险情绪,商品和汇率或将再次回到之前两国互征税阶段状态。

      回顾贸易战时间表,18年7月两国第一轮互征25%税前后,铜价由7000以上高位回落6000以下,19年5月美国再次将2000亿商品的税提升至25%后,铜价也再次回落6000以下。11月大选靴子落地后,随着市场对疫情影响的习惯,市场或将重回贸易战逻辑。当前疫苗预期消退后,疫情常态化影响叠加贸易战,铜价或将重回6000以下整理区间。

      未雨绸缪——后期操作建议

      铜价后市或将走弱,但当前市场仍有一定支撑,且后市美元持续上涨存疑,对铜价的压制作用不会太大。成本方面,南美供应国疫情的发展不容乐观,工人近年来的罢工和劳资谈判,叠加当前铜矿老龄化加剧,矿石品位下降等问题,矿山成本也有所提升。根据CRU测算的2019年全球铜矿的现金成本的90分位在5258美元/吨。铜矿的成本主要由能源成本(包括电力、燃料等)、运营成本、劳动力成本、原料成本,燃料成本占比在15%左右。19年全年美油平均结算价为63美元,而目前美油经历大幅下跌后,长期企稳于40美元,基于此价格预估2020年全年的铜矿现金成本价格90分位在5100-5200美元/吨位置。

      操作上重点关注6500、6150、5800、5200几个前期平台支撑的破位情况,当前高位区间现货企业可考虑保值需求;若后市持续下行至5200附近及以下,可考虑多头入场,回溯历史,铜价一般都运行在高于成本曲线90分位的水平,今年3月铜价跌至90%分位线后持续反弹约49%,再次印证铜价在90%分位线具备较强成本支撑。

      2020年9月28日

      (转载请注明作者)

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